En marzo de 1992 entré por primera vez en una sala de operaciones, en una agencia de bolsa en Milán.
Tenía 24 años. Hacía café, fotocopias y faxes. Mi título era junior — una forma elegante de decir que no podía hacer nada. Podía mirar, pero no tocar.
Tras seis meses de prácticas, el 1 de septiembre tuve mi propio escritorio y una primera lista de precios para pasar órdenes. «Estos son años tranquilos, de todas formas», me dijo mi supervisor.
Exactamente quince días después, Soros y sus socios lanzaron el ataque especulativo contra la lira y la libra que obligó a ambas divisas y sus países a salir del SME. Fue el miércoles negro.
Recuerdo que nadie durmió en la oficina durante 48 horas, y que tenía la sensación de estar en un hormiguero al que alguien había vertido aceite hirviendo.
Cuando las cosas se calmaron el viernes por la noche, volví a casa, me tiré en la cama y me prometí que el lunes no volvería.
Rompí la promesa.
Desde entonces he vivido, desde la sala de operaciones, la crisis italiana de 1994 y el default de la deuda rusa que llevó al colapso de LTCM en agosto/septiembre de 1998.
Estaba frente a los monitores el 11 de septiembre de 2001, al igual que el 16 de septiembre de 2008, cuando los mercados reabrieron tras el Chapter 11 de Lehman Brothers.
Viví el pico de la crisis de deuda PIIGS de 2011, la crisis griega y, en años más recientes, los mercados durante el Brexit y el Covid.
Algunas veces me encontré en el lado correcto del mercado — en 2008 y 2020, por ejemplo — ganando mucho y aprendiendo poco.
Otras veces, como en 2011, me encontré entre el hipopótamo y el río, pagándolo caro pero aprendiendo algo.
Trabajé para agentes de bolsa, bancos y fondos.
Desde hace años he elegido operar solo por cuenta propia.
Después de más de 30 años en los mercados, puedo decir que he visto morir profesionalmente a casi todos mis compañeros de viaje.
Casi todos eran más hábiles que yo, sin falsa modestia.
Todos pagaron el precio de presumir de saber más que el mercado, de enfrentarlo de igual a igual.
A mí también me ocurrió. Simplemente tuve más suerte.
Lo que he comprendido es que el mercado debe afrontarse como Ulises afrontó a Polifemo — sabiendo que es más fuerte, más grande y más cruel. Y nosotros somos Nadie. De ahí el nombre de esta carta.
Divido mi actividad en dos niveles:
- Estratégico → posiciones de medio-largo plazo
- Táctico → gestión de la volatilidad con opciones
Empecé formándome como analista técnico, pasando pronto al análisis fundamental.
En marzo de 2004 me encontré, casi por casualidad, con la figura de Nikolai Dmitrievich Kondratiev.
Me fascinó casi de inmediato su teoría de los ciclos — sobre todo por el hecho de que este economista ruso la desarrolló hace casi un siglo sin ninguna herramienta tecnológica. Lo hizo basándose únicamente en su extraordinario genio.
Estudiando datos a largo plazo de distintas economías — precios, tipos de interés, producción, comercio — observó algo notable: la economía capitalista no se mueve caóticamente, sino que parece oscilar en ciclos muy largos, de 40 a 60 años cada uno.
Así nació el Ciclo K. Se divide en cuatro ondas de entre 12 y 18 años:
| Estación | Características |
|---|---|
| Spring | Nueva tecnología, expansión, optimismo, crecimiento de precios e inversión. |
| Summer now | El crecimiento alcanza su apogeo, la inflación sube, los mercados son eufóricos, pero empiezan a emerger desequilibrios. |
| Autumn | Aparentemente próspera pero ya frágil: la finanza especulativa se infla, el crédito se extiende, la economía real frena. |
| Winter | La crisis estalla. Deflación, recesión, reestructuración de deuda, quiebras. El «gran reset». |
En octubre de 2022, en mi opinión, comenzó la transición de la Primavera al Verano del ciclo actual — tecnología de la información, internet, biotecnología, IA.
El comportamiento posterior de los mercados — renta variable y metales en máximos, materias primas acelerando, inflación latente, bonos débiles — confirma, para mí, la transición estacional con bastante claridad.
Al ser una teoría y no una ciencia exacta, la opinión está dividida: la mayoría de los estudiosos de Kondratiev sitúa el ciclo en Primavera.
Yo no estoy de acuerdo. Para mí estamos en Verano. Aunque yo no soy un estudioso.
Junto a la lectura cíclica utilizo varios indicadores que he desarrollado personalmente:
- software propio de escaneo de volúmenes
- dos osciladores que señalan sobreextensión
En síntesis: las ondas me dicen dónde estoy. La sobreextensión me dice cuándo alertarme. Los volúmenes me dicen cuándo actuar.
Si el oro — típicamente fuerte en fase de Verano — cae en sobrevendido con volúmenes de agotamiento, compro. Si baja el T-Bond — estructuralmente débil en la misma fase — no compro, aunque esté sobrevendido.
El contexto va antes que la señal.
El enfoque táctico tiene un objetivo diferente: generar un flujo regular de rendimientos.
Lo hago a través de estrategias con opciones sobre futuros norteamericanos y materias primas, construidas en torno a una idea central: no predecir la dirección, sino gestionar el comportamiento de la volatilidad.
Opero predominantemente como vendedor en vencimientos mensuales, construyendo estructuras que se benefician de mercados no excesivamente direccionales con volatilidad progresivamente en contracción.
La lógica no es maximizar el beneficio, sino mantener el control del riesgo y adaptar la posición al contexto.
Las decisiones operativas se actualizan y detallan en otra carta semanal — más técnica y necesariamente acompañada de gráficos.
«Nobody is my name — Nobody they call me, father and mother and all my comrades»— Homer, Odyssey, IX