NESSUNO

En mars 1992, j'ai pénétré pour la première fois dans une salle des marchés, chez un agent de change à Milan.

J'avais 24 ans. Je faisais le café, les photocopies et les fax. Mon titre était junior — une façon élégante de dire que je ne pouvais rien faire. Je pouvais regarder, mais pas toucher.

Après six mois d'apprentissage, le 1er septembre j'eus mon propre bureau et un premier tableau de cours pour passer des ordres. « Ce sont des années tranquilles, de toute façon », me dit mon supérieur.

Exactement quinze jours plus tard, Soros et ses associés lancèrent l'attaque spéculative contre la lire et la livre sterling qui força les deux devises et leurs pays à quitter le SME. Ce fut le mercredi noir.

Je me souviens que personne ne dormit au bureau pendant 48 heures, et que j'avais la sensation de me trouver dans une fourmilière sur laquelle quelqu'un aurait versé de l'huile bouillante.

Quand les choses se calmèrent le vendredi soir, je rentrai chez moi, me jetai sur le lit et me promis de ne pas retourner le lundi.

Je ne tins pas la promesse.

Depuis lors, j'ai vécu, depuis la salle des marchés, la crise italienne de 1994 et le défaut de paiement russe qui conduisit à l'effondrement de LTCM en août/septembre 1998.

J'étais devant les écrans le 11 septembre 2001, tout comme le 16 septembre 2008, quand les marchés rouvrirent après le dépôt de bilan de Lehman Brothers.

J'ai vécu le pic de la crise de la dette PIIGS en 2011, la crise grecque, et plus récemment les marchés pendant le Brexit et le Covid.

Quelques fois je me suis retrouvé du bon côté du marché — en 2008 et 2020, par exemple — gagnant beaucoup et apprenant peu.

D'autres fois, comme en 2011, je me suis retrouvé entre l'hippopotame et la rivière, payant chèrement mais apprenant quelque chose.

J'ai travaillé pour des courtiers, des banques et des fonds.

Depuis des années, j'ai choisi de n'opérer que pour mon propre compte.

Après plus de 30 ans sur les marchés, je peux dire que j'ai vu mourir professionnellement presque tous mes compagnons de route.

Presque tous étaient plus talentueux que moi, sans fausse modestie.

Chacun d'eux a payé le prix de présumer en savoir plus que le marché, de lui faire face d'égal à égal.

Cela m'est arrivé aussi. J'ai simplement eu plus de chance.

Ce que j'ai compris, c'est que le marché doit être affronté comme Ulysse affronta Polyphème — en sachant qu'il est plus fort, plus grand et plus redoutable. Et nous sommes Personne. C'est là l'origine du nom de cette lettre.

Je divise mon activité en deux niveaux :

• Stratégique → positions à moyen-long terme
• Tactique → gestion de la volatilité par les options

J'ai commencé comme analyste technique, passant rapidement à l'analyse fondamentale.

En mars 2004, presque par hasard, je découvris la figure de Nikolaï Dmitrievitch Kondratiev.

Je fus presque immédiatement fasciné par sa théorie des cycles — surtout par le fait que cet économiste russe l'avait développée il y a près d'un siècle, sans aucun outil technologique. Il le fit uniquement par la force de son génie extraordinaire.

En étudiant les données à long terme de différentes économies — prix, taux d'intérêt, production, commerce — il remarqua quelque chose de remarquable : l'économie capitaliste ne se déplace pas de manière chaotique, mais semble osciller selon de très longs cycles, chacun durant de 40 à 60 ans.

C'est ainsi que naquit le Cycle K. Il se divise en quatre vagues de 12 à 18 ans chacune :

En octobre 2022, à mon avis, la transition du Printemps à l'Été du cycle actuel a commencé — technologie de l'information, internet, biotechnologie, IA.

Le comportement ultérieur des marchés — actions et métaux à des sommets, matières premières en accélération, inflation latente, obligations faibles — confirme, pour moi, la transition saisonnière assez clairement.

S'agissant d'une théorie et non d'une science exacte, les avis sont partagés : la majorité des spécialistes de Kondratiev situent le cycle au Printemps.

Je ne suis pas d'accord. À mon avis, nous sommes en Été. Mais je ne suis pas un spécialiste.

Alongside the cyclical reading I use several indicators I have developed personally:

• logiciel propriétaire d'analyse des volumes
• deux oscillateurs signalant la surextension

En résumé : les vagues me disent où je suis. La surextension me dit quand être vigilant. Le volume me dit quand agir.

Si l'or — typiquement fort en phase d'Été — tombe en territoire de survente avec des volumes d'épuisement, j'achète. Si le T-Bond — structurellement faible dans la même phase — baisse, je n'achète pas, même en survente.

Le contexte prime sur le signal.

L'approche tactique a un objectif différent : générer un flux de rendements réguliers.

Je le fais par des stratégies d'options sur les futures nord-américains et les matières premières, construites autour d'une idée centrale : ne pas prédire la direction, mais gérer le comportement de la volatilité.

J'opère principalement en tant que vendeur sur les échéances mensuelles, construisant des structures qui bénéficient de marchés non excessivement directionnels avec une volatilité progressivement contractante.

La logique n'est pas de maximiser le profit, mais de maintenir le contrôle du risque et d'adapter la position au contexte.

Les choix opérationnels sont mis à jour et détaillés dans une lettre hebdomadaire séparée — plus technique, et nécessairement accompagnée de graphiques.